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2024-02-15 11:20:42

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　　（本文作者伍戈，博士，长江证券首席经济学家）

　　不必然，亦非偶然。

　　内需缺口：究竟谁来弥补？

　　地产调整未见终点，仍将与整体经济深度反馈。房价持续下行，反过来通过家庭财富、企业抵押品等机制影响微观主体预期。由此引致的产出缺口，欲倚赖基建对冲。高技术产业产能利用率降幅已超整体工业，或折射出过剩的概率。

　　海外降息：风险随之回落？

　　随着通胀退潮，联储等央行加息周期已至拐点。但美国居民资产负债率仍处近40年低位，经济“软着陆”概率犹存，降息预期或较反复。今年是史上规模最大的“超级选举年”，全球逾60个经济体将迎来大选，地缘政治风险不容小觑。

　　价格略升：真正摆脱低迷？

　　全球总需求趋弱之下，国际油价中枢或回落。国内基建及“三大工程”利好相关价格，PPI全年中枢预计升至0%左右。生猪产能去化将对下半年猪价形成支撑，CPI中枢或小幅回升至0.6%左右。地产调整未结束前，价格难言真正摆脱低迷。

　　政策加力：节奏先于经济？

　　更积极的经济目标，往往预示更多逆周期调控。节奏上，去年政策对经济的响应缓于过往，今年也不排除政策发力偏后可能。地方债提前批额度较去年晚下达约1个多月，货币方面也强调“适度平滑信贷波动”，社融或呈先降后升态势。

　　注：T为各国房价显著调整时点（剔除70年代成本冲击期的样本），参看Oust & Hrafnkelsson (2017)。

　　（本文作者伍戈，博士，长江证券首席经济学家）

　　本文仅代表作者观点。

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